美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务(wù)危机(jī)谈(tán)判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第四(sì)季(jì)有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保(bǎo)险费的(de)另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场(根号20等于多少 化简 根号怎么算chǎng)流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度(dù)。

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