4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(d区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点ī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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