来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级