文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势教师一年的工作日有多少天，一年有多少周(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。教师一年的工作日有多少天，一年有多少周

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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