调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度(dù)之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(z小舞去掉所有衣服是什么样子的hě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的(de)时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(ni小舞去掉所有衣服是什么样子的án)调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂(liè)解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的(de)不(bù)确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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