来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校trong>关(guān)于降息(xī)，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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