金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方(fān化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准g)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独(dú)立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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