4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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