4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体没带罩子让捏了一节课感受仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史没带罩子让捏了一节课感受经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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