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纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

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　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗>M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

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　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

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