公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的(de)商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步卯怎么读，卯足劲是什么意思解释促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；卯怎么读，卯足劲是什么意思解释另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作卯怎么读，卯足劲是什么意思解释关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些(xiē)大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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