来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大(dà)的差(chà)距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好的(de)关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化(huà)的(de)力量去(qù)推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今(jīn)年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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