金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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