作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布了4月份(fèn)的通胀数据(jù)：4月份居民(mín)消费价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离(lí)转负(fù)仅一步(bù)之遥，是否到(dào)了(le)需(xū)要(yào)担心通缩的时(shí)候？我们认(rèn)为“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味着(zhe)通(tōng)缩压力正逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当(dāng)前经济仍在(zài)温(wēn)和(hé)修复。下半年随着生(shēng)猪价格筑底回升、消(xiāo)费需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回(huí)归正(zhèng)常水平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱(ruò)

　　5、通缩(suō)言过(guò)其实，关注(zhù)核(hé)心(xīn)通胀

　　以下(xià)是(shì)正文

　　食(shí)品拉低(dī)通胀，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上(shàng)月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从(cóng)结构上(shàng)看，食(shí)品(pǐn)项仍是主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品价(jià)格则环比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)涨0.1％。剔除(chú)食品和能(néng)源后，4月核(hé)心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充(chōng)领略的意思足以及消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，带动价格分别环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出行需求(qiú)带动旅(lǚ)游(yóu)价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降(jiàng)影(yǐng)响，交(jiāo)通工具及交通工具用燃料(liào)价(jià)格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现(xiàn)偏弱及国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格波(bō)动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原油价格波动(dòng)带动国内(nèi)油煤加工、化学原料及制(zhì)品相关(guān)行业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求表现不及(jí)预期影(yǐng)响(xiǎng)，黑(hēi)金采选(xuǎn)及冶(yě)炼、有色采选相关(guān)行业价格结(jié)束自(zì)去年底以来的强势(shì)表现，环(huán)比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持续释放、供给相对充(chōng)足的影响下，价(jià)格环比续降(jiàng)4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低(dī)水(shuǐ)平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩(suō)的时候？我们认为，应当理(lǐ)性看(kàn)待物价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方(fāng)面(miàn)，去年下半年核(hé)心CPI同比(bǐ)持续徘(pái)徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年(nián)初以来(lái)有所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压力正在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环(huán)比走(zǒu)势(shì)均处于正常波动区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复。往(wǎng)前(qián)看，去年二、三季度受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高(gāo)，高基(jī)数或对今(jīn)年后续CPI同比读数(shù)持(chí)续造(zào)成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而随(suí)着下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉(ròu)收储(chǔ)工(gōng)作的(de)开展，生(shēng)猪价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下半年(nián)物(wù)价(jià)水平有望(wàng)逐(zhú)步回归至(zhì)正常(cháng)水(shuǐ)平、整体将保持(chí)温和上涨(zhǎng)态势(shì)，通(tōng)缩和通胀均不构成当前经济的主要(yào)矛盾(dùn)。

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