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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI20mm等于多少厘米 20mm是多大或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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