调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯)德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的(de)加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国(guó)创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临(lín)走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今(jīn)年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(hu聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯ǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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