公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(m岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文ó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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