2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tà做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪i)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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