2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提(tí)升它(tā)的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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