文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)陈睿怎么了，b站陈睿事件提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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