来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回(huí)升向好态势(shì)”。蜗牛是不是昆虫类g>从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)需求”是(shì)当(dāng)前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过(guò)强刺(cì)激(jī)的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和(hé)激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们(men)的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量(liàng)去推动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消蜗牛是不是昆虫类(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出(chū)清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。