来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务(三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税(sh三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默uì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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