来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

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　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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