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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性(xìng)，aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么部(bù)分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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