金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是(shì乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿)居(jū)民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期(qī)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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