金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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