事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业(yè)银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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