来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生trong>全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yà为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生o)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。