金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步(bù适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děn适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么g)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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