来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

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