5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么(yǔ)到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的(de)主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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