事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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