事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(sh在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗eight: 24px;'>在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗àng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留(liú)存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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