5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好trong>

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。