来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理增(zēng)长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通(tōng)过反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提(tí)出，积极(jí)的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要夯(hāng)实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能(néng)发(fā)展到一(yī)定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然(rán)是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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