4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句)高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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