近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符(fú)合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务(wù)无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售(shòu)权(quán)存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达(dá)到的幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的(de)比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同(tóng)期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均(jūn)出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判(pàn)断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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