金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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