金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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