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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实(shí维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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