4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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