公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思，有利于券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券(筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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