文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释an>前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大

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