近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯(chún)度(dù)等(děng)级(jí)由高(gāo)到(dào)低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司、北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日化(huà)工(gōng)品贸易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质(zhì)、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公(gōng)司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等(děng)能源以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发(fā)集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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