公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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