2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只>

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yá兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只n)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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