2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨<诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗/p>

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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