文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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