私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的(de)机(jī)构投资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规(guī)范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始募集及存(cún)续规模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式(shì)进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(y一厢情愿是什么意思āng)银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公平一厢情愿是什么意思交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基(jī)金(jīn)管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案(àn)，明(míng)确(què)预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的(de)整体运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集(jí)的投资(zī)者要(yào)求设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化的(de)，应当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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