金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于1016英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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